当科技赛道成为今年A股“最靓的仔”，一批未能踏准节奏的基金经理，并未回避业绩压力，而是以千字“小作文”的形式，在三季报中写下了一篇篇融合专业反思、幽默自嘲与未来预判的“真心话”。
相较于以往的程式化表述，如今的“小作文”满是“刀刃向内”的坦诚。有人反思交易策略的有效性，有人自嘲“老登组合跑不赢科技疯涨”，有人长文写下“乐见同行赚钱，行业形象好了”的豁达，有人直面建仓难题，还有人袒露“深夜焦虑”，点破规模对调仓的束缚。
这些直面争议的细节拼凑出的，是专业投资人面对市场波动时的真实思考：当“赚钱像呼吸一样简单”时，为什么他们选择“不跟”？在分化的市场里，如何在狂热中保持清醒？又怎样在争议中锚定长期？
“踏空者”的反思与自嘲
回顾三季度，在科技板块亮眼行情的带动下，A股市场“赚钱效应”持续升温。Wind统计，截至三季度末，年内净值涨幅超过100%的基金共有53只（仅计算初始基金，下同），多只重仓科技方向的产品稳居业绩前列。
有基金经理调侃称：三季度的市场呈现出“慢牛”的特征，极少数科技龙头负责“牛”，其他股票负责“慢”。在此背景下，也有不少老牌知名基金经理因持仓风格差异遭遇“踏空”，但他们在定期报告中并未回避这一现状，反而以专业视角展开深度复盘。
“与其郁闷和道歉，不如对一个交易策略的长期有效性和短期时效性加以判断。”银华基金旗下的百亿基金经理焦巍在季报中直言，越是在这种时刻，越是对一种策略进行全面考验、反思和调整或坚持的机会阶段。
作为典型的踏空者，焦巍坦承：由于风险偏好、资金交易方面的原因，红利策略和在管的产品表现不佳。三季报显示，银华富裕主题A的当季净值增长率为-3.89%，跑输基准17.8个百分点，业绩压力显而易见。
同时，他也承认当前的科技发展处于重大变革的时刻，也会在未来深深改变社会的构造和投资的结构。“但重温历史，类似的机会每十年总会重现。”焦巍认为，市场周期的本质，不在于对新兴事物的准确把握，而在于人类的遗忘。真正的挑战，也不是在于能够及时学习新知识，而是在于在下一次繁荣到来时，依然牢牢记住那些古老的教训。
面对科技股的强势，南方基金的恽雷则以“老登”自嘲。这位管理着四只权益产品的基金经理表示，三季度伴随着市场对人工智能算力需求预期的进一步提升，不少科技公司估值大幅扩张，而他略显“老登”的投资组合更是远远落后。
“确实当‘勇气’和‘成长’变成基金业绩和排名胜负手的时候，（我）所关注的自由现金流收益率，股息率，估值显得不合时宜。”恽雷调侃背后强调，又是一次在顺境和逆境检验自身的机会，需要不断磨炼心性，保持平常心，做好日常的投研工作可能是当下最为合适的事情。
同样坦诚的还有鹏华成长先锋基金经理陈金伟，他撰写了5000余字的深度研判，其中“虽未持仓科技，但乐见同行获利”的言论引发市场热议：“虽然没有科技股，但同行超配科技股获得了不错的收益，整体跑赢指数，这会提升整个主动权益行业的社会形象”
“对比前两年在非工作场合，我们尽可能避免提及自身的职业，在这个角度上我们也是受益的。”陈金伟表示，尽管自己因未持仓科技股而在这个阶段业绩落后，但也乐于见到科技股的大幅上涨。
对于未参与科技行情的具体原因，广发主题领先基金经理冯汉杰的解释更为学术化。他表示，价值投资并不区分价值风格和成长风格，但是应当回避自己看不清长期价值的资产，这更多是一个能力问题。
基金季报里的“真心话”
在基金投资中，定期报告不仅是业绩的“成绩单”，更是持有人了解基金经理的一扇窗。“尤其是那些写进小作文的可为与不可为，可以帮助投资者加深对于权益基金经理的了解。”某沪上投研人士表示，这是理解基金经理投资理念和框架的切入点，也是观察基金经理言行是否一致的一扇窗。
第一财经记者查阅多份定期报告发现，越来越多的基金经理正以更鲜活的笔触、更坦诚的态度，去详细写下自己对过去市场的分析与反思，不仅风格各有特色，涉及范围也越来越广泛，甚至直面市场争议。
例如在管规模超过200亿元的知名基金经理徐彦，此前就因新基金建仓节奏引发市场关注。在市场热度攀升、投资者情绪高涨的阶段，他管理的大成兴远启航因建仓缓慢、业绩波动平淡，一度被质疑“踏空”行情。
三季报数据显示，该基金终于完成建仓动作，股票市值占基金总资产比例由二季度末的0.72%提升至60.89%。而根据基金合同，其投资于股票、存托凭证的比例为基金资产的60%至95%。
这意味着产品仅“踩线”达到权益仓位最低要求，足见徐彦的谨慎态度。“新基金建仓的难度更大。”徐彦在季报中直言，与管理的其他基金一致，该产品同样买入了一些相对更有安全边际的个股，但他也坦承，“可能未必是多好的投资机会”。
这种困境在机构投资者中颇具代表性。景顺长城旗下的百亿基金经理杨锐文，几乎在每一个定期报告中都会写下数千字的“小作文”阐述自己的分析与感受：“过去三年，许多投资者未能实现盈利，这一直是我心头沉重的负担。每当夜深人静，焦虑与不安常使我难以入眠”。
在三季报中，杨锐文再次直面规模带来的挑战：庞大的规模使得短期交易成本高昂、灵活性受限，这决定了必须摒弃追逐热点的短期行为，转而坚持长期投资视角，“由衷希望更多持有人能够理解，我们无法轻易跟随市场热点频繁调仓”。
对于业内出现应当在“牛市重势、熊市重质”中做反复切换的思路，冯汉杰明确表示反对：这是一种高风险的举动，在高风险行动中的成功经验，可能反而加大了长期巨大失败的概率，尤其是在对长期收益有信心的情况下，更加没有必要采取这种过度冒险的举动。
四季度投资棋局如何下
随着四季度投资窗口的开启，基金经理在季报中不仅反思过去，更对未来市场走势和调仓策略给出预判。
对于“牛市思维下，只要不买红利和消费资产，赚钱就像呼吸一样简单”的言论，焦巍保持了冷静视角。他认为，这类言论让基金经理感觉到历史永不重复，但总是押着相似的韵脚节拍上演。市场是不是“牛市”，其实和投资关系不大。
“一个良好的‘牛市’需要较好的上市公司盈利支持，也不可能脱离估值的引力，把树长到天上去。如果一味认为在‘牛市’环境下就可以脱离基本面而极度狂热，2015年的教训历历在目。”在焦巍看来，红利和价值投资之所以难以坚持，就是因为其大道至简。
具体到操作层面，焦巍强调需构建“理性投资体系”：投资对象必须商业模式简单、估值便宜、现金流充沛而且有回报投资者的意愿。他认为，这些简单的选股思维在重大的技术变革时期，确实难以符合宏大叙事的需要，也画不出陡峭的成长曲线，但也唯此原因不会被叙事裹挟，估值高高在上，给了守住安全边际、埋头拾贝的可能。
杨锐文认为，过去一年，科技板块的亮眼表现与中国科技的迅猛发展，印证了当初对科技股的乐观预期。但A股市场时常呈现显著的极端化特征，此轮行情高度聚焦于人工智能及机器人等科技领域，并未实现向其他板块的有效扩散。
杨锐文表示，尽管市场整体估值仍处于合理区间，但人工智能与机器人等热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，资金虹吸效应显著，甚至已引发局部泡沫化风险。“当下的市场异常亢奋，但更需保持冷静，理性看待市场热度。”
对于科技股的后续机会，杨锐文并未否定，但更强调“理性参与”。在他看来，在市场情绪亢奋、部分板块交易拥挤度较高的阶段，更要重视投资组合的风险管理。“这不仅是为了在产业成长的红利中把握机会，更是为了通过审慎的资产配置和持续的结构优化，从而提升投资组合的韧性与抗风险能力，力求在长期发展中行稳致远”。
陈金伟则认为，当下投资者普遍不相信反内卷和促内需，只相信科技牛，而一个真正的长牛，尤其是科技股的长牛，最需要的恰恰是“反内卷”和“促内需”。以硬科技为例，只有反内卷成功，产业合理分工，企业不再盲目追求规模和一体化，硬科技的盈利周期才可以不像历史上那么短。
杨锐文同样强调对“反内卷”政策方向的看好，核心在于推动中国制造业从低水平“价格战”转向高价值“价值战”，通过政策引导淘汰低效产能，促使资源向技术创新与品质提升集中。
在他看来，过度“内卷”已对经济健康构成威胁，违背了市场经济的正常规律，容易引发“劣币驱逐良币”的恶性循环。但需要明确的是，“反内卷”并非简单的供给侧去产能，其核心目标不一定是推动价格普遍上涨，而是推动产业生态从“拼价格”向“拼价值”的系统性重构。
举报 第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者
曹璐
相关阅读
公募基金业绩比较基准新规亮剑！让基金回归“所见即所得”业绩基准不再“纸上谈兵”，行业“盲盒”时代要结束？
414 10-31 20:42
产品亏近40%却搞“老鼠仓”，90后基金经理领50万罚单那些亏钱还违规的基金经理们
354 10-26 16:46
一财社论：校准公募基金业绩基准，方能告别乱象推动资本市场驶向财富分享型的正途。
152 10-23 21:38
独家｜寒武纪、“易中天”等多股又频遭袭扰！AI量产、专挑热门、诱多量化游资，传言扰动明星股套路大揭密这些漏洞百出的虚假信息为何能屡试不爽？又是哪些力量在推波助澜扰动市场？
1223 10-23 17:40
多个世界第一！“十四五”时期我国科技事业取得历史性成就研发人员总量世界第一。
79 09-18 15:39 一财最热 点击关闭长胜配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
